江海股份(002484.CN)

江海股份(002484):深耕三大电容制造 新能源开启第二成长曲线

时间:21-08-19 00:00    来源:招商证券

公司是国内领先的铝电解电容龙头。电容器行业整体受益下游新能源行业需求旺盛和进口替代趋势,公司整合上游化成箔并开拓薄膜电容、超级电容产品,有望在新能源市场迎来新突破。首次覆盖给与“审慎推荐-A”评级。

国内领先的电容器生产商。江海股份(002484)传统产品为铝电解电容和电极箔,同时积极布局薄膜电容和超级电容,2020 年铝电解电容/电极箔/薄膜电容/超级电容分别占收入78%/8%/7%/6%,公司是国内铝电解龙头企业,16-20 年营收由12.24 亿元增至26.35 亿元,CAGR+21.1%,归母净利润由1.49 亿元增至3.73 亿元,CAGR+25.8%。公司向上延伸产业链,建立了自主可控的化成箔产线。近年来公司积极开拓薄膜电容和超级电容市场,通过募投项目提升产能、扩充产品系列,2020 年薄膜电容和超级电容营收分别达到19.4 亿元和1.63 亿元,进入稳定增长阶段。

铝电解电容受益全球产业链转移,薄膜电容和超级电容迎合新能源市场需求。

铝电解电容生产成本中阳极箔约占58.68%,公司原材料自供率高成本可控,全球铝电解电容市场由日本厂商主导50%以上,其盈利能力欠佳将逐步退出中低端市场,为国内厂商带来国产替代机会;薄膜电容广泛应用于光伏、风电、新能源汽车中的直流支撑和滤波、吸收谐振,受益于下游行业需求旺盛,公司三大生产工厂产能整合已到盈利拐点;超级电容是介于传统电容器和二次电池之间的新型储能装置,发挥高功率密度的优势在轨道交通、风电变桨、电网调频等领域不断拓展应用市场,公司超前布局产品系列齐全,有望打破Maxwell 公司在国内风电变桨领域的垄断地位。

三大产业线并行发展,产能扩张把握市场机遇。近年来公司准确把握市场需求,积极有序推进产能扩张。目前公司牛角型铝电解电容月产能1700 万只,达到全球最大产能,后续预计继续新增800 万只月产能,同时配套投入16 条化成箔生产线;2016 年以来累计投入2.7 亿元建立湖北海成,补齐小型铝电解电容、MLPC 短板,目前产线成熟即将快速放量;公司在2011 年投资设立新江海动力,2017 年收购苏州优普,2018 年与KEMET 合资设立海美电子,三大工厂全面布局薄膜电容,2016 年公司募资12 亿元用于薄膜电容和超级电容扩产项目,经过产能整合,2021 年上半年薄膜电容实现扭亏为盈;公司在2013 年通过收购ACT 公司专利超前布局锂离子超容(LIC)技术,是国内少有同时具备双电层电容(EDLC)和LIC 研发生产能力的企业,产品具备较强竞争力,预计2022 年营收继续增长,达到国内领先水平。未来公司三大产品并行发展,业务有望保持高速增长。

投资建议。考虑公司铝电解电容扩产驱动收入增长、化成箔自制带来的成本支撑,以及薄膜电容和超级电容业务的成长,我们预测21-23 年营收为34.3/41.8/51.9 亿,净利润为4.6/6.0/7.6 亿,对应PE 为35.7/27.2/21.5 倍。

首次覆盖给与“审慎推荐-A”评级。

风险提示:行业需求不达预期;客户开拓不达预期;行业竞争加剧。