江海股份(002484.CN)

江海股份(002484):铝电解电容龙头 薄膜、超级电容突破可期

时间:20-08-10 00:00    来源:安信证券

铝电解电容龙头深耕60 余载,前瞻布局薄膜、超级电容:江海股份(002484)成立于1958 年,是国内铝电解电容龙头。公司成立60 余年中通过与国内外资本合作,获得了前沿技术与人才,增加了产品线,生产基地遍布海内外。公司拥有铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大产品线,目前以铝电解电容为主,同时加速新产品布局。5G 加快建设给公司带来利好,在华为等重点客户已取得较大份额;年内公司计划在小型液态、固态、叠成电容器、5G 通讯用高性能铝电解电容器、超级电容器和车载电容器等方面技改扩产、重点布局,未来有望迎来高增长。

产业转移和国产替代双轨并进,公司加速落地技术研发和产能布局:

电容器需求呈现持续上升态势。根据前瞻产业研究院,2019 年国内电容器市场规模达到 157 亿美元,同比增长5.43%,高于全球增速。日系厂商从2017 年开始大量退出电容器中低端产品转向高端产品,大陆和台湾地区的厂商逐步承接这一部分产能。2019 年末,下游以5G 通信为首的电子产业景气度回升,公司抓住机会争取订单,拳头产品焊针式电容器月出货量首次突破1200 万只(根据公司公告)。公司2020 年完成收购的日本日立化成电容器业务,使其拥有了海外研发、制造基地和优质的销售渠道,在中美贸易摩擦的复杂情况下,可很大程度规避和减少负面影响。

铝电解电容核心材料自给率高,持续推进横向品类扩张:根据公告,公司对铝电解电容核心材料化成箔的自给率已经达到70%,主要性能指标达到国内先进水平,目前已经开发出高比容、高强度、高一致性的高压腐蚀箔、固态高分子用涂炭箔。当前销售以内部配套为主,外销比重逐年提高,2019 年实现销售额2.28 亿元。2019 年湖北海成小型电容器生产基地建设一期已初步完成,规划液态电容器、固态电容器、固态叠层高分子电容器(MLPC)三大产品,投入最快的MLPC 已送相关目标客户认定、试验。

聚焦薄膜电容新能源市场,携手基美生产销售协同:江海股份自2011年就着手布局薄膜电容;2016 年并购苏州优普,缩短了子公司新江海薄膜电容器项目建设周期,同时丰富了产品线;2018 年与美国基美联手投资南通海美,意在与国际著名品牌的合作,打造符合国际汽车工业标准的薄膜及电解电容器合资企业,在生产和销售上产生协同效应,目前已向光伏、逆变器、新能源车等行业公司供货。2019 年薄膜电容器三个生产厂总销售增长16%。

超级电容市场增长迅速,公司前瞻布局已进入批量应用:根据智研咨询,预计2020 年中国超级电容规模将达到146 亿元,我国超级电容最重要的应用场景为交通运输领域。公司2013 年就开始布局超级电容,目前拥有EDLC(双电层电容器)和LIC (锂离子电容器)各一条完整的生产线,其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据公司公告,超级电容器2020 年预算销售目标1.5 亿元,近期最大订单市场来源于风电变桨,七月初中标华电风电变桨项目(下半年增补)2400 万元。

投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为26.22 亿元(+23.5%)、32.01 亿元(+22.1%)、38.77 亿元(+21.1%),归母净利润分别为3.50 亿元(+45.3%)、4.30 亿元(+22.9%)、5.23 亿元(+21.9%),EPS 分别为0.43 元、0.53 元和0.64 元,对应PE 分别为24 倍、20 倍和16 倍,首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。

风险提示:日本厂商退出产能不达预期导致竞争加剧;海外疫情控制不达预期对日本生产基地造成影响;新产线扩产不达预期;新产品推广不达预期。